本文轉載并翻譯自The Athletic，原文由Chris Weatherspoon撰寫，發布于當地時間2025年4月22日，部分內容根據實際情況有所修改和補充。
切(qie)爾西過(guo)去幾年(nian)最引人注目的(de)(de)時刻(ke)可(ke)能并不在綠茵場上。在后阿(a)布(bu)時代的(de)(de)首個(ge)英超賽(sai)(sai)(sai)季(ji)（2023年(nian)），他們(men)僅位(wei)列(lie)積分榜(bang)第12位(wei)，這創下(xia)了切(qie)爾西29年(nian)來聯(lian)賽(sai)(sai)(sai)最差排(pai)名(ming)。上賽(sai)(sai)(sai)季(ji)雖有所改善(shan)，帕爾默的(de)(de)亮眼表現(xian)和波(bo)切(qie)蒂諾的(de)(de)執(zhi)教(jiao)幫助球(qiu)隊獲得第六名(ming)，得以(yi)重(zhong)返歐戰（盡管是以(yi)歐協聯(lian)附加賽(sai)(sai)(sai)），。即便如此，切(qie)爾西整個(ge)賽(sai)(sai)(sai)季(ji)在競技層(ceng)面仍顯得平(ping)淡無奇。
更令人印象深刻的或許是，切爾西前老板、俄羅斯寡頭阿布拉莫維奇在2022年因俄烏沖突遭受制裁，從而導致他長達19年的切爾西掌舵生涯戛然而止，而切爾西也被迫在特殊的監管措施下運營。2022年3月，阿布決定出售切爾西。后來，由MLB洛杉磯道奇隊的小股東托德-伯利領銜的財團攜手私募巨頭Clearlake集團，以25.36億英鎊從受制裁的阿布手中買下切爾西，并承諾未來再投入17.5億英鎊升級俱樂部設施。
此后劇情跌宕起伏。歐冠冠軍教頭圖赫爾在新東家治下僅執教3個多月（2022年5月末-2022年9月初）便黯然下課。自德國人離任后，伯利與Clearlake集團已迎來第三任正式主帥。馬雷斯卡用超過10億英鎊的(de)(de)投入(ru)，打造出(chu)(chu)足球史(shi)上最昂貴的(de)(de)陣(zhen)容(rong)。管理層的(de)(de)在管理層面的(de)(de)創造力(li)遠勝(sheng)于球場(chang)表(biao)現。切(qie)爾西的(de)(de)財務團隊設計出(chu)(chu)多個吸睛方案試圖繞過(guo)PSR。與(yu)此(ci)同(tong)時，伯(bo)利與(yu)Clearlake集團聯合(he)創始人(ren)貝赫達德-埃格(ge)巴(ba)利的(de)(de)公開矛(mao)盾，甚(shen)至導致雙方開始探(tan)索“分家(jia)選項”。這一切(qie)都(dou)發生(sheng)在新東家(jia)入(ru)主不到三年(nian)間。
切爾西于2024年4月初發布了俱樂部2023-24財年報告。此次披露的核心是切爾西將旗下女足以2億英鎊“出售”給旗下公司Blueco 22 Midco Ltd的關聯方交易（注：關聯方交易是指關聯方之間發生轉移資源或義務的事項，而不論是否收取價款。目前存在一定審計領域爭議）。而此次交易產生的1.987億英鎊利潤，將(jiang)俱樂部從巨額虧損扭轉為(wei)稅前盈利1.284億英鎊。這一(yi)(yi)交(jiao)易(yi)被廣泛(fan)視為(wei)規避PSR的又一(yi)(yi)嘗(chang)試。此(ci)前，切爾西已于2023年將(jiang)兩座酒店和停車場出售(shou)給另一(yi)(yi)關聯(lian)實體。
切爾西官方聲稱此舉是為了讓切爾西女足“與男足處于平等地位，而非從屬關系”。俱樂部通過市場調研和與投資者的討論發現，“人們強烈希望獲得專注于女子賽事的投資機會”。但無論如何，這次出售發生在2022-23賽季通過房產出售獲利7650萬英鎊后，外界普遍(bian)選擇了忽(hu)視(shi)俱樂部(bu)對“平等地位”的美好愿(yuan)景。以2億英鎊出售女子(zi)隊，切爾西有意無意地讓其(qi)女足成為全球(qiu)估(gu)值最(zui)高(gao)的女足球(qiu)隊之一。
此次出售直接幫助切爾西在上賽季滿足了PSR的要求。加上前一年的房產交易，俱樂部通過關聯方交易已累計獲利2.752億英鎊。巧合的是，每一筆交易都恰巧發生在每年6月底（切爾西每年7月進行財年核算）。英超(chao)規則并未(wei)禁止俱樂(le)部在(zai)PSR計算中(zhong)計入此類關聯方交易利潤，這本質上(shang)也(ye)(ye)是讓俱樂(le)部自行(xing)制(zhi)定(ding)規則的副(fu)產品。畢竟，沒有(you)任何俱樂(le)部愿意投票反對這種(zhong)(zhong)漏洞(dong)，萬一未(wei)來自己(ji)也(ye)(ye)需要鉆這種(zhong)(zhong)空(kong)子(zi)呢？
若不考慮此次交易，僅計入2022-24財年PSR周期內的財務數據，加上已獲準記錄的房產出售收益，切爾西的稅前累計虧損原本會達到2.818億鎊——顯然，這筆交易讓俱(ju)樂部在PSR框架下實現了(le)止虧為盈。
切爾西的實際虧損遠超英超PSR規則允許的三年內1.05億英鎊限額，但可抵扣的支出大幅縮小了這一差距。對切爾西這樣的豪門而言，抵扣項至關重要。在2022-24周期內，非球員固定資產的折舊和攤銷高達4350萬英鎊，同期在女足建設上的投入也達到4140萬英鎊。而青訓和社區發展支出則難以精確統計，因為多數俱樂部不公開具體數據，但其他俱樂部的案例可提供參考。維拉在2023-24賽季分別在青訓和社區領域投入達1970萬英鎊和720萬英鎊，切爾西的投入很可能與之相當，而且考慮到其青訓體系的規模，甚至可能超過維拉的水平。即便以維拉的支出為基準，并適當調低歷史數據，切爾西的抵扣總額仍可達約7400萬英鎊。
若不考慮女子隊出售，切爾西的稅前虧損為2.818億英鎊。要達到PSR的虧損限額，俱樂部需要1.768億英鎊的可抵扣支出。將上述四項支出（折舊、女子隊投入、青訓和社區支出）相加，總額約為1.58億英鎊——雖未(wei)完全達標，但僅(jin)差約(yue)2000萬英(ying)鎊。換言之，即使英(ying)超認定(ding)切爾西女子隊2億英(ying)鎊的(de)(de)(de)估值未(wei)達“公(gong)平(ping)成交(jiao)(jiao)價(jia)格(ge)”（注：在對(dui)關(guan)聯(lian)(lian)方交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)進行管制時(shi)，政府多采(cai)取(qu)正(zheng)常(chang)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)原則中的(de)(de)(de)可(ke)比非受(shou)控價(jia)格(ge)法，即以(yi)非關(guan)聯(lian)(lian)方之間進行的(de)(de)(de)與關(guan)聯(lian)(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)相同或類似(si)業務活動所收取(qu)的(de)(de)(de)價(jia)格(ge)作(zuo)為關(guan)聯(lian)(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)(de)公(gong)平(ping)成交(jiao)(jiao)價(jia)格(ge)），并因此(ci)調(diao)減(jian)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)收益，切爾西因違(wei)規被判定(ding)違(wei)反PSR的(de)(de)(de)可(ke)能性(xing)也(ye)微(wei)乎(hu)其微(wei)。
切爾西的財務操作雖未顯著提升英超“自我監管原則”的可信度，但其影響將持續數年。因為PSR虧損是基于三年周期評估，切爾西去年錄得的巨額利潤不會僅限于單一財年。例如，切爾西在2023-24賽季的稅前利潤達1.284億英鎊（未扣除抵扣項），其PSR結果顯得相當樂觀。按保守估算，該賽季PSR盈余約為1.91億英鎊。這一巨額盈余不(bu)僅(jin)助力(li)其提升2022-24周期的合規性，還將(jiang)被納入當(dang)前和(he)下賽季的計(ji)算中(zhong)。
盡管存在下調風險，但英足總仍在審核切爾西出售的公平性，并可能影響切爾西的利潤（此前已對2022-23賽季的房產交易調減600萬英鎊利潤，該調整被允許計入2024-25賽季而非追溯修正），但切爾西的盈余空間仍十分充裕。按估算，即使本季虧損3億英鎊，俱樂部仍能合規(gui)。盡管實際不會出現如此(ci)巨虧(kui)，但這一緩沖空間(jian)恰好為切爾(er)西今年預期的巨額(e)虧(kui)損提供了緩沖。到(dao)2026-27賽季，去年的巨額(e)利(li)潤將退出計算，其(qi)PSR結果將轉(zhuan)向相反(fan)方向。
相比之下，英足總對切爾西的“會計創新”容忍有加，但歐足聯的態度截然不同。歐足聯規則禁止俱樂部的關聯方交易，這直接抹去了切爾西過去兩個賽季2.752億英鎊的交易收益。歐足聯對俱樂部的審計基于截至上賽季末的兩年周期，允許最大虧損8000萬歐元（約合6800萬英鎊）。若排除資產交易收益，切爾西的稅前虧損達2.369億英鎊，即使扣除抵扣項后，其虧損仍高達1億至1.2億英鎊，遠超(chao)歐(ou)足聯的合(he)規標準。歐(ou)足聯的規則(ze)在(zai)其他方面也比英(ying)超(chao)更嚴格。例如，英(ying)超(chao)俱樂部投(tou)票(piao)決定(ding)自2023年(nian)12月起將球員轉會費攤銷年(nian)限限制為(wei)5年(nian)（針(zhen)對切爾西為(wei)規避(bi)PSR而(er)簽訂長(chang)期合(he)同的激進引援策略），而(er)歐(ou)足聯的同類規則(ze)則(ze)自2023年(nian)7月1日起生(sheng)效(xiao)。
切爾西的財務操作在歐足聯規則下受到了重大影響。2023年夏季轉會窗，切爾西斥資4.543億英鎊引援。根據英超規則，這筆費用可按球員合同的完整年限攤銷（例如莫伊塞斯-凱塞多簽了8年合同），但歐足聯規則僅允許5年攤銷。以凱塞多為例，他從布萊頓以1億英鎊基礎轉會費加盟，其轉會費在接下來的5個賽季中，每個賽季將額外增加750萬英鎊計入切爾西的歐足聯PSR計算(suan)。
此外，歐足聯對俱樂部通過高額轉會費“交換球員”的操作持嚴格態度。去年6月英超出現多起此類交易，切爾西將青訓球員馬特森以3750萬英鎊賣給維拉，同時以1900萬英鎊購入凱利曼。通過這種方式，切爾西在英超賬面上多確認了1900萬英鎊的球員出售利潤，但這筆利潤在歐足聯的計算中也可能被調整。根據歐足聯規定，“球員交換交易”的出售收益應以出售方俱樂部賬面球員價值（馬特森的賬面價值幾乎為零）為基礎，僅加上交易中的凈現金差額。因此，切爾西在歐足聯的計算中可能只能確認1850萬英鎊的利潤（3750萬-1900萬）。
切爾西已與歐足聯就違反支出限制的財務處罰展開談判，但最終處罰形式尚不明確。根據歐足聯規定，若俱樂部超過“球隊薪資比例規則”（切爾西可能在本賽季觸線），將面臨明確的紀律處分。此外，女子隊出售被認定為違規操作，導致違反PSR。然而，歐足聯對違反該規則的具體處罰缺乏明確條例，但可參考其他案例：2022年巴薩因虛報PSR數據2.67億歐元，被罰款50萬歐元。
巨額運營虧損、收入增長乏力
切爾西近年的PSR財務操作本可避免。切爾西虧損問題由來已久，甚至可追溯至阿布時代，但近年虧損幅度顯著擴大。過去十年，切爾西累計運營虧損達12.91億英鎊，相當于每天虧損35.4萬英鎊。盡管多數俱樂部日常運營均處于虧損狀態，但切爾西的虧損規模堪稱遙遙領先。同期虧損次高的維拉和埃弗頓，虧損額均比切爾西少近5億英鎊。
盡管運營虧損是斯坦福橋的常態，但此前至少還能通過球員出售實現賬面盈利。阿布執掌的最后六年中，切爾西有三年錄得盈利。然而其最后一年（2021-22賽季）的運營虧損飆升至2億英鎊以上，此后始終維持這一水平。過去三個賽季，切爾西累計虧損6.557億英鎊，遠超同期球員出售帶來的3.386億英鎊收益(yi)。因此，俱(ju)樂部不(bu)得不(bu)通(tong)過向關聯(lian)公司(si)出(chu)售資(zi)產來減少虧損。
切爾西虧損嚴重背后的原因多種多樣，但收入增長乏力是關鍵因素。上賽季切爾西收入僅比2017-18賽季增長2500萬英鎊，僅上漲6%（注：英國通脹率平均2.82%，這意味著切爾西利潤漲幅實際可能更低），是BIG6中增長最慢的，而同期曼城和阿森納的收入分別增長超2億英鎊。因此，切爾西目前(qian)英超收(shou)入排名(ming)從(cong)第(di)四下(xia)滑至第(di)六。在(zai)國(guo)際足壇，其收(shou)入排名(ming)全球第(di)十(shi)，而(er)十(shi)余年前(qian)曾高居第(di)五。
而斯坦福橋球場收入增長尤其疲軟。盡管上賽季門票收入達8010萬英鎊，創下俱樂部紀錄，但過去十余年間幾乎原地踏步。2011-12賽季歐冠奪冠時，切爾西的觀賽收入為7770萬英鎊；12年后僅增長240萬英鎊，約上漲3%。這(zhe)一微弱(ruo)增長(chang)部分源于(yu)斯坦福(fu)橋(qiao)球(qiu)場(chang)(chang)容(rong)量的(de)(de)限制。這(zhe)座可(ke)容(rong)納4萬余人的(de)(de)球(qiu)場(chang)(chang)目前是(shi)英(ying)格蘭第(di)11大球(qiu)場(chang)(chang)，今年夏天位(wei)于(yu)布拉姆利摩爾(er)(er)碼頭的(de)(de)埃弗頓新主(zhu)場(chang)(chang)開幕(mu)后，斯坦福(fu)橋(qiao)球(qiu)場(chang)(chang)排名(ming)將(jiang)進一步下滑。不過，斯坦福(fu)橋(qiao)的(de)(de)實際收入(ru)(ru)(ru)表現(xian)優于(yu)容(rong)量預期：上賽季其觀賽收入(ru)(ru)(ru)位(wei)列英(ying)格蘭第(di)五。切爾(er)(er)西坐擁倫敦最富裕地(di)區之一的(de)(de)主(zhu)場(chang)(chang)優勢，若非地(di)理位(wei)置(zhi)優越(yue)，門票收入(ru)(ru)(ru)可(ke)能更低。因此(ci)，擴建(jian)球(qiu)場(chang)(chang)可(ke)能可(ke)以(yi)顯著(zhu)提升觀賽收入(ru)(ru)(ru)。
根據歐足聯最新報告，切爾西的單場人均門票收入達63英鎊，位列英格蘭第三、歐洲第八，甚至高于利物浦、曼城和曼聯。但與同城對手阿森納的89英鎊和熱刺的84英鎊相比仍存差距。這表明，新建球場不僅能(neng)通過增加座位提升收入，還可通過提供更(geng)高端(duan)的觀賽體驗(yan)進(jin)一步提高單客收益。
熱刺是英超的恰米典范。僅在2016年，切爾西的收入還比熱刺高出1.194億英鎊。八年后的2024年，在兩隊均未參加歐戰的情況下，熱刺上賽季收入已比切爾西高出5970萬英鎊。新球場的啟用讓熱刺在門票收入上輕松超越切爾西，但更令藍軍擔憂的是商業收入的差距。過去三個賽季，熱刺的商業收入持續超過切爾西，2023-24賽季兩者的差距擴大至1950萬英鎊。切爾西此前尋求每年6000萬英鎊的(de)胸前(qian)廣告贊助，但對于無(wu)法參加(jia)歐冠的(de)球隊而(er)言(yan)，這其實(shi)很難(nan)實(shi)現，俱(ju)樂部(bu)整個2024-25賽季至今仍無(wu)主贊助商(shang)(shang)。上賽季，切爾西(xi)通過(guo)與Infinite Athlete的(de)單(dan)年協議終于入(ru)賬(zhang)4300萬(wan)英鎊，但本(ben)(ben)賽季這一收(shou)入(ru)大幅(fu)下(xia)滑。目前(qian)，切爾西(xi)商(shang)(shang)業收(shou)入(ru)仍領先(xian)阿森納，但預(yu)計本(ben)(ben)賽季將被反超。
提升商業收入是多數俱樂部老板的重點，切爾西也不例外。但若想收益最大化，提升球場表現勢在必行。上賽季轉播收入同比下降28%至1.631億英鎊，歐冠缺席的現實影響顯著。過去兩個賽季，切爾西的英超獎金總額為2.969億英鎊，位列英超第八，曼城以5520萬英鎊的優勢領先。此外，轉播商對切爾西的興趣似乎減弱。過去兩個賽季，切爾西僅被選為49場直(zhi)播，是BIG6中最低的。截至本賽季(ji)5月5日，切爾西在(zai)直(zhi)播場(chang)次上繼續BIG6墊(dian)底。
薪資狀況
自斯坦福橋易主后，俱樂部工資大幅縮減的傳聞不斷。但從表面數據看，其實變化不大。2023-24賽季切爾西工資支出為3.38億英鎊，僅比2021-22賽季減少220萬英鎊，仍為英超第四高。期間，2022-23賽季曾飆升至4.04億英鎊，成為英超僅有的兩家工資支出超4億英鎊的俱樂部之一。但數據未完全反映全貌。那4.04億英鎊包含了解雇圖赫爾和波特及其團隊的費用，而此前俱樂部會單獨列支此類成本。同樣，上賽季的3.38億英鎊也包(bao)含了(le)解雇波切蒂諾的(de)支出(chu)。切爾西的(de)工資(zi)單涵蓋所有員(yuan)(yuan)工薪酬，而俱(ju)樂部(bu)員(yuan)(yuan)工規模龐(pang)大。俱(ju)樂部(bu)雇員(yuan)(yuan)從2022年的(de)646人增至2023年的(de)773人，成為英(ying)超第(di)三，僅略少于曼聯(lian)和利物(wu)浦。
根據歐足聯過往報告，切爾西球員薪資通常占總工資單的80%。考慮到非球員員工的增加，這一比例可能有所下降。按此估算，球員薪資約為2.5億英鎊，較伯利入主前有所下降（2021-22賽季球員薪資據測算為2.74億英鎊）。2023-24賽季球員薪(xin)資與收(shou)(shou)(shou)入(ru)的占(zhan)比(bi)也(ye)有所(suo)下降，上賽季薪(xin)資收(shou)(shou)(shou)入(ru)比(bi)為72%。扣除波切蒂諾解約成本后，該比(bi)例(li)降至70%，但仍僅列英超(chao)第12位。更重要(yao)的是，切爾(er)西的薪(xin)資收(shou)(shou)(shou)入(ru)比(bi)在BIG6中墊底，歐冠收(shou)(shou)(shou)入(ru)缺失(shi)進一步加劇了(le)這一劣(lie)勢(shi)。
附帶說明，從阿布到伯利，切爾西一直面臨解雇教練的高昂成本。上賽季解雇波切蒂諾及其團隊據信花費約1000萬英鎊，此前2022年解雇圖赫爾花費類似金額，2023年解雇波特又支出1300萬英鎊，2018年解雇孔蒂花費2660萬英鎊，使切爾西自2008年以來因換帥支付的總成本估計達1.29億英鎊。
這還不包括換帥本身的成本。波特從布萊頓跳槽據報花了切爾西2100萬英鎊，2023年從萊斯特城請來馬雷斯卡又花費1000萬英鎊。
對球員交易的持續依賴
若阿布拉莫維奇時代的切爾西靠球員交易驅動，伯利入主后更是將其推至極限。過去兩個賽季，切爾西在引援支出和出售收入上均領跑全歐。從2022年7月至2024年6月，切爾西斥資12.97億英鎊引進32名永久轉會的球員。同時，他們通過出售21名球員收回3.896億英鎊，凈支出達9.083億英鎊——是同期第二名阿森納（4.196億英鎊）的兩倍多。
這種激進操作的結果是切爾西如今擁有世界足壇最昂貴的陣容。截至上賽季末，其陣容總成本達14.37億英鎊。伯利入主后的支出令人咋舌，首年，切爾西以7.452億英鎊創下單一賽季俱樂部引援紀錄，遠超此前曼城2017-18賽季的3.281億英鎊。2023-24賽季的5.527億英鎊支出雖較首年減少2億，但仍遠超其他任何俱樂部的引援投入。即便是巴黎圣日耳曼2017-18賽季斥資4.019億歐元（3.56億英鎊(bang)）簽下內馬(ma)爾和姆巴佩的世(shi)紀簽約，也比切(qie)爾西的支(zhi)出節(jie)儉得多。切(qie)爾西不僅(jin)(jin)在轉會費上揮金(jin)如土，對經(jing)(jing)(jing)紀人的分(fen)成也毫不吝嗇。英足總上周公布的數據顯(xian)示，切(qie)爾西連續第二(er)年成為(wei)支(zhi)付經(jing)(jing)(jing)紀人傭金(jin)最多的俱樂(le)部(bu)，伯(bo)利入主三年來僅(jin)(jin)經(jing)(jing)(jing)紀人傭金(jin)就支(zhi)出1.787億英鎊(bang)。
為平衡巨額支出，切爾西仍保持英超最佳兵工廠的地位。這一頭銜在上賽季得到鞏固：1.525億英鎊的球員出售利潤創下英超新紀錄，超越了2019-20賽季自己保持的1.426億英鎊的(de)紀錄。當然，這包(bao)括馬特森出售的(de)純(chun)利(li)(li)潤(run)，但即使扣除這筆交易，切爾西(xi)仍有望連續(xu)第五年第三(san)次突破(po)1億英鎊球(qiu)員銷售利(li)(li)潤(run)大關。
切爾西過去十年的球員出售利潤達8.438億英鎊，遠超(chao)其他俱樂部，只有曼城以超(chao)過(guo)5億英鎊(bang)的(de)利潤(run)勉強接近(jin)這一水平。只要運營虧損仍(reng)保持在(zai)高位，切爾(er)西(xi)短期內顯(xian)然無法(fa)擺脫依賴球(qiu)(qiu)員交易的(de)商業模式。而(er)只要巨額虧損持續(xu)，他們就必須通過(guo)出(chu)售球(qiu)(qiu)員來改(gai)善賬面利潤(run)。
17.5億英鎊的投資進展如何？
囿于門(men)票收(shou)入不足(zu)，切爾西已(yi)將(jiang)距離(li)現主(zhu)(zhu)場(chang)僅一英里(li)的利利橋倉庫區（Lillie Bridge Depot）已(yi)被圈定為新球場(chang)建設的候選(xuan)地，相關開發(fa)計劃已(yi)初步擬定。但(dan)俱樂(le)部尚未正式提交(jiao)對該地塊的競標，因此進展甚微，這(zhe)已(yi)成為伯利與Clearlake集團之間的主(zhu)(zhu)要矛盾(dun)點。
在(zai)最近接受媒體(ti)采(cai)訪時(shi)，伯(bo)利(li)坦率承(cheng)認(ren)，若(ruo)無法就(jiu)球場計劃達(da)成一(yi)致(zhi)，“這將是(shi)最終決定分道(dao)揚鑣的(de)時(shi)刻”。這一(yi)問題更加緊迫的(de)原因在(zai)于，目標(biao)地塊已有其他開發提案競爭(zheng)。Earl’s Court開發公(gong)(gong)司（ECDC）已完成了(le)對其100億英(ying)鎊重建(jian)(jian)計劃的(de)公(gong)(gong)眾咨詢——包括新(xin)建(jian)(jian)4000套住房、辦公(gong)(gong)空(kong)間、商店、餐廳和公(gong)(gong)園，但不含足球場——并已向(xiang)相關地方議會提交了(le)規劃申請。決策結果預計將于2025年(nian)公(gong)(gong)布(bu)。切(qie)爾西仍可競標(biao)該地塊，但關鍵問題已明朗：若(ruo)想遷至Earl’s Court，必須加速推(tui)進計劃。
盡管(guan)球(qiu)場項目陷入(ru)僵局，其他領域(yu)卻出現了一些(xie)進展。俱樂部主席兼COO杰森(sen)-戈登去(qu)年(nian)9月上任時，明(ming)確將升級訓練(lian)基(ji)地列為(wei)首要目標。切爾西(xi)已在(zai)科(ke)巴姆(mu)訓練(lian)基(ji)地駐扎了20年(nian)，設施升級勢在(zai)必行，以(yi)達到世(shi)界頂(ding)級標準。
切爾西能否繼續簽約球員？
答案是肯定的。事實上，切爾西去年夏天斥資1.678億英鎊引進(jin)新援，近期又以超過6000萬(wan)英(ying)鎊簽下熱奧瓦尼-昆達和達里奧-埃蘇戈。從英(ying)超的角度看，切(qie)爾西在(zai)即(ji)將到(dao)來(lai)的夏窗繼續大手(shou)筆(bi)引援毫無障(zhang)礙。但歐足(zu)聯那邊的情(qing)況(kuang)尚不明確，不過財(cai)務(wu)處罰對當前的切(qie)爾西影響(xiang)其實很有限。
關于未償債務是否會影響引援，切爾西與其他大多數俱樂部不同，他們并未公開轉會債務和應收賬款。但巨額數字已昭然若揭，截至去年6月，俱樂部的貿易應付款總額達5.536億英鎊，其中大部分很可能為轉會費。參考其他BIG6俱樂部2023-24賽季的數據，一年內到期的應付款中，轉會費占比平均達92%，而超過一年的應付款通常僅涉及轉會費。按此估算，切爾西尚未支付的轉會費高達5.277億英鎊——遠超(chao)英超(chao)其(qi)他球隊(dui)。
切爾西在轉會費的凈負債狀況上同樣引人注目。作為造血強隊，切爾西仍有大量轉會費分期款項待收回。截至2024年6月，切爾西的轉會應收款凈頭寸達2.911億英鎊。這一數字遙遙領先于英超其他球隊。從凈負債角度來看，我們的估算顯示切爾西的凈應付轉會費為2.657億英鎊。這一金額雖巨大，但僅位列英格蘭第三。盡管切爾西近年在轉會市場豪擲千金，其凈轉會負債仍與多家英超球隊保持一致。這得益于兩方面：一方面通過大額現金首付支出（過去兩個賽季在新球員上的現金支出達13.34億英鎊，阿森納以4.32億英鎊緊隨其后，但仍相差9億英鎊），另一方面通過高額轉會收入（如球員出售利潤）平衡了負債。
切爾西的現金流從未成為難題。伯利和Clearlake集團在執掌俱樂部的前兩個賽季已注入7.952億英鎊資金，這(zhe)一(yi)數字遠(yuan)超其他(ta)任何俱樂部(bu)。目(mu)前尚無跡(ji)象表明(ming)資金鏈即將枯(ku)竭。
切(qie)爾西(xi)持續錄得(de)巨(ju)額虧損，部(bu)分(fen)虧損（如(ru)(ru)歐冠資格(ge)和(he)胸前廣告缺失）是管(guan)理(li)層亟需迅速改善的(de)痛點。然而，這種“超(chao)額支(zhi)出”絕非偶然，正如(ru)(ru)TA所解(jie)釋的(de)，股(gu)東們背(bei)后資金雄厚，且目前尚無跡象表(biao)明俱樂部(bu)需自行承擔債(zhai)務壓力(li)。如(ru)(ru)果說阿布拉莫維奇是英超(chao)首個超(chao)級(ji)富豪金主，那么他的(de)繼任者只是延續了他開創的(de)傳(chuan)統(tong)。
未來展望
短期內，重返歐冠是切爾西的必選項。如今英超涌現了大量依賴歐冠收入來控制日常運營虧損的俱樂部，藍軍正是其中之一。即使本賽季贏得歐聯杯，切爾西僅能獲得約1860萬歐元（約合1600萬英鎊）——這甚至低于歐冠小組賽階段的保底收入（約1860萬歐元）。過去十年，切爾西通過歐戰已賺取6.139億歐元（約合5.232億英鎊）。
本賽季的一線希望來自世俱杯。切爾西僅需赴美參賽即可入賬約2300萬英鎊，若奪冠更可獲得約9000萬英鎊獎金。這(zhe)筆收(shou)入將分攤至2024-25和2025-26兩個財(cai)年(nian)，但若晉級(ji)八強，本(ben)賽季財(cai)報(bao)中將額外計入約4400萬英鎊(bang)的轉播收(shou)入。
切爾西試圖抑制俱樂部的薪資通脹，但俱樂部仍需支付高額工資。球員攤銷成本仍接近2億英鎊，加上世俱杯收入的提振，預計本賽季仍會錄得巨額運營虧損。更糟的是，本賽季球員出售利潤僅2800萬英鎊，同比暴跌1.2億英鎊。目(mu)前(qian)來(lai)看，2024-25財年切爾西將重返巨額(e)稅前(qian)虧損(sun)。
長期來看，Clearlake與伯利的財團已為收購切爾西投入25億英鎊，并追加7.952億英鎊運營資金。若假設17.5億英鎊承諾資金專用于基礎設施而非球員轉會（目前僅使用一小部分），其實總投入已超50億英鎊。此外，切爾西為融資所借貸款已超過8億英鎊，且部(bu)分貸款(kuan)的利息以實物支付形式累積，這些(xie)成本尚未計(ji)入俱樂部(bu)賬目。
私募基金的典型目標是退出時獲利，但切爾西股東如何實現這一目標仍不明朗。一種可能路徑是通過媒體轉播權改革。具體而言，打破英超當前的“平均分配”模式。伯利入股洛杉磯道奇隊后，該隊迅速與華納達成了創紀錄的83.5億美元＋25年的轉播協議，這(zhe)表現(xian)了美職棒允許球(qiu)隊單獨出售(shou)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)播(bo)權的(de)(de)優勢。但英(ying)(ying)超(chao)的(de)(de)平等分配模式正(zheng)是其全球(qiu)吸引力的(de)(de)核心(xin)，也(ye)是投資者更青睞英(ying)(ying)超(chao)俱樂(le)部的(de)(de)原因(yin)。另一種可能是通(tong)過現(xian)有體(ti)系內的(de)(de)小調整(zheng)提升收(shou)入，例(li)(li)如增(zeng)加轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)播(bo)場(chang)(chang)次。以印度超(chao)級(ji)聯賽（IPL）為例(li)(li)，其單場(chang)(chang)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)播(bo)費(fei)遠(yuan)超(chao)英(ying)(ying)超(chao)，秘訣在(zai)于每輪僅安(an)排一場(chang)(chang)比賽，集(ji)中觀眾注(zhu)意力。
切爾西(xi)的(de)(de)股東顯然希(xi)望(wang)提升(sheng)(sheng)收入，但同(tong)樣關鍵的(de)(de)是內控(kong)問題。盡管姍姍來遲，英(ying)超俱(ju)樂部已開始重視這一點。歐足聯(lian)旨(zhi)在限制(zhi)支出，而切爾西(xi)多(duo)次表態希(xi)望(wang)降低薪(xin)資(zi)。美式橄(gan)欖(lan)球(qiu)（NFL）的(de)(de)工資(zi)帽是其球(qiu)隊高估值的(de)(de)核心(xin)原因，盡管英(ying)超短期內不會實(shi)施硬性工資(zi)帽，但控(kong)制(zhi)工資(zi)與收入的(de)(de)比例將顯著提升(sheng)(sheng)俱(ju)樂部資(zi)產(chan)價值。
結語
切爾西(xi)(xi)近年(nian)(nian)場外動(dong)蕩不斷，今夏(xia)轉會(hui)(hui)市場注定(ding)繁忙。但若(ruo)球員們場上表現(xian)未見起色，自2022年(nian)(nian)啟動(dong)的(de)復興計劃(hua)恐怕將難以為(wei)繼。在(zai)伯利(li)與Clearlake入(ru)主前的(de)20年(nian)(nian)，切爾西(xi)(xi)僅兩(liang)次(ci)未能(neng)進入(ru)英超前五名。而新東(dong)家治下切爾西(xi)(xi)已兩(liang)次(ci)跌出前五，若(ruo)下賽季再失歐冠資格，俱(ju)樂部的(de)財務改善將愈(yu)發艱(jian)難。球迷與股東(dong)都期待，這一次(ci)不會(hui)(hui)重(zhong)蹈覆轍(che)。